（以下内容从东吴证券《机械设备行业跟踪周报ღ✿✿ღღ：推荐顺周期的工程机械&通用自动化ღ✿✿ღღ；硬科技关注人型机器人&半导体设备》研报附件原文摘录）

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　　根据今日工程机械ღ✿✿ღღ，2025年2月份中国工程机械市场指数即CMI为106.68ღ✿✿ღღ，同比增长13.53%ღ✿✿ღღ，环比增长5.44%ღ✿✿ღღ，该数据表明国内大多数市场在春节假期之后ღ✿✿ღღ，项目开工情况逐步好转ღ✿✿ღღ，逐步升温的施工需求带来整体设备开工率和开工小时数的迅速升温ღ✿✿ღღ，市场逐步开始进入超预期反弹阶段ღ✿✿ღღ。1月国内挖机销量5405台ღ✿✿ღღ，同比下降0.3%ღ✿✿ღღ，在春节影响下做到持平表现优异ღ✿✿ღღ，根据2月开工数据我们预计2月国内挖机仍有望实现超预期增长ღ✿✿ღღ。分下游来看ღ✿✿ღღ，2024H2水利投资持续加速支撑小挖需求ღ✿✿ღღ，中大挖去地产化明显ღ✿✿ღღ，基建资金端显著回暖支撑中挖需求ღ✿✿ღღ，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求ღ✿✿ღღ，行业加速回暖ღ✿✿ღღ。为了迎合上一轮周期快速上行带来的增量需求ღ✿✿ღღ，行业头部厂商的产能快速扩张ღ✿✿ღღ，我们预估当前行业产能利用率仅约40%ღ✿✿ღღ。若行业2025年快速复苏ღ✿✿ღღ，我们预计行业产能利用率有望恢复至60%左右的水平ღ✿✿ღღ。产能利用率的提升将有效压降固定生产成本ღ✿✿ღღ，2025年挖机板块将迎来国内外共振行情ღ✿✿ღღ，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善ღ✿✿ღღ。

　　①行业层面ღ✿✿ღღ：25年人形机器人有望率先于工厂端放量ღ✿✿ღღ，以乐聚ღ✿✿ღღ、优必选等头部企业为例ღ✿✿ღღ，目前在工厂中从事搬运码垛等业务的效率已经达到人工的50%ღ✿✿ღღ。②硬件端ღ✿✿ღღ：机器人是否要做成人形的讨论始终存在ღ✿✿ღღ，但机器人最先放量ღ✿✿ღღ、兑现到报表确定性高是灵巧手（或灵巧上身）班长说满分就可以上他ღ✿✿ღღ，此外行星减速机的应用长期以来被市场低估ღ✿✿ღღ，以国产工业机器人为例ღ✿✿ღღ，乐聚机器人全身使用行星减速机ღ✿✿ღღ、优必选ღ✿✿ღღ、智元等下半身也使用行星减速机ღ✿✿ღღ，尽管丝杠在承重等方面表现更加优异ღ✿✿ღღ，但考虑到短期量产和降本ღ✿✿ღღ，我们认为行星减速机有望率先放量ღ✿✿ღღ。③模型端ღ✿✿ღღ：语言模型—多模态模型—具身模型尊龙凯时人生就是博(中国)官方网站ღ✿✿ღღ，难度数量级飙升ღ✿✿ღღ，目前模型端是人形机器人实现真正泛化应用的壁垒ღ✿✿ღღ。海外特斯拉坚持端到端ღ✿✿ღღ，而国内厂商大多采用分层模型ღ✿✿ღღ。而阻碍模型端发展的原因凯时尊龙官网ღ✿✿ღღ。ღ✿✿ღღ，主要是缺乏机器人实操大数据训练ღ✿✿ღღ，而模拟仿线real的问题ღ✿✿ღღ。但远期来看ღ✿✿ღღ，人形机器人作为AI的最佳载体ღ✿✿ღღ，有望伴随AI技术的进步充分受益ღ✿✿ღღ，不断加速产业化进程ღ✿✿ღღ。投资建议ღ✿✿ღღ：看好三条人形机器人重要产业链ღ✿✿ღღ。1）T链主线ღ✿✿ღღ：推荐【三花智控】【拓普集团】【绿的谐波】【北特科技】【五洲新春】【鸣志电器】等ღ✿✿ღღ；2）华为链ღ✿✿ღღ：推荐【雷赛智能】【赛力斯】【埃夫特】【兆威机电】【拓斯达】等ღ✿✿ღღ；3）Figure产业链ღ✿✿ღღ：建议关注【领益智造】【银轮股份】等ღ✿✿ღღ；4）1X产业链ღ✿✿ღღ：建议关注【南山智尚】【云中马】【中坚科技】等ღ✿✿ღღ；4）多链共振ღ✿✿ღღ：推荐【优必选】【中大力德】【柯力传感】【安培龙】等ღ✿✿ღღ，建议关注【豪能股份】ღ✿✿ღღ。

　　三星已确认从V10（第10代）开始ღ✿✿ღღ，将使用中国NAND制造商YMTC的专利技术ღ✿✿ღღ，特别是在新的先进封装技术“混合键合”方面ღ✿✿ღღ。YMTC是最早将混合键合应用于3DNAND的企业ღ✿✿ღღ，因此在相关技术上拥有强大的专利积累班长说满分就可以上他ღ✿✿ღღ。三星电子选择通过与YMTC达成许可协议ღ✿✿ღღ，而不是冒险规避专利ღ✿✿ღღ，来化解未来可能出现的风险ღ✿✿ღღ。根据BES受AI算力驱动2030年混合键合设备需求总量预计达到1400台ღ✿✿ღღ，累计市场规模有望突破28亿欧元尊龙凯时人生就是博(中国)官方网站ღ✿✿ღღ，约合人民币200亿元ღ✿✿ღღ。目前供应商主要为EVGღ✿✿ღღ、SUSS以及BESI等ღ✿✿ღღ。我国拓荆推出了D2W和W2W设备ღ✿✿ღღ；迈为发布了对位精度小于100nm的混合键合设备ღ✿✿ღღ；百傲化学（芯慧联）2台D2W和W2W混合键合设备已经出货ღ✿✿ღღ。投资建议ღ✿✿ღღ：（1）先进制程ღ✿✿ღღ：北方华创ღ✿✿ღღ、中微公司ღ✿✿ღღ、微导纳米班长说满分就可以上他ღ✿✿ღღ、中科飞测ღ✿✿ღღ、精测电子ღ✿✿ღღ。（2）先进封装ღ✿✿ღღ：晶盛机电（减薄机）ღ✿✿ღღ、迈为股份（切磨抛+键合机）ღ✿✿ღღ、华海清科（减薄机）尊龙凯时人生就是博(中国)官方网站ღ✿✿ღღ、盛美上海（电镀机）ღ✿✿ღღ、芯源微（涂胶显影+键合机）ღ✿✿ღღ、拓荆科技（键合机）ღ✿✿ღღ、德龙激光（切片机）ღ✿✿ღღ、大族激光（切片机）ღ✿✿ღღ。（3）后道封测ღ✿✿ღღ：华峰测控ღ✿✿ღღ、长川科技ღ✿✿ღღ。

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